國金證券

事項：

2019年3月26日，財政部發(fā)布《關(guān)于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，2019年新能源汽車補貼政策靴子落地。我們認為新能源補貼新政主要有以下四點影響：1）二季度有望出現(xiàn)搶裝行情。考慮到3月26日-6月25日的三個月補貼過渡期，二季度有望帶來搶裝行情。二季度新能源汽車銷量及上游出貨量有望高速增長。2）高能量密度系數(shù)增量弱化，磷酸鐵鋰，燃料電池、油混相對優(yōu)勢。與2018年高能量密度給予適當倍數(shù)（雙1.1）補貼優(yōu)惠的政策相比，2019年的政策對于高能量密度的補貼優(yōu)惠基本取消，車企在電池技術(shù)路線的選擇上或更趨于考慮成本減免和補貼收益的權(quán)衡。進而低成本的磷酸鐵鋰方案和油混方案、補貼收益相對較高的燃料電池方案有望得到車企青睞。3）新能源汽車行業(yè)市場化加速推進。在補貼持續(xù)大幅退坡背景下，對新能源車企自身盈利能力提出嚴峻考驗，核心定價權(quán)產(chǎn)品缺失、嚴重依賴補貼的企業(yè)將面臨較大業(yè)績壓力，而本身補貼依賴度低，具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的新能源企業(yè)競爭力進而凸顯，我們基于此主線推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。4）客車層面營運回款改善。從2019年開始，對有運營里程要求的車輛，完成銷售上牌后即預撥一部分資金，滿足里程要求后可按程序申請清算。政策發(fā)布后銷售上牌的有運營里程要求的車輛，從注冊登記日起2年內(nèi)運行不滿足2萬公里的不予補助，并在清算時扣回預撥資金。上牌預撥補貼、3萬公里降至2萬公里運營要求下，客車企業(yè)回款壓力大幅度減輕。

觀點：

整體來看，2019年補貼新政前期市場預期充分，補貼退坡背景下，新能源汽車市場化大勢所趨，我們看好市場化程度較高的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，推薦三花智控；同時考慮新政加速新能源客車回款周期，客車行業(yè)現(xiàn)金流有望改善，推薦宇通客車。其他建議關(guān)注具備成本優(yōu)勢的磷酸鐵鋰和油混路線，以及補貼幅度仍然較強的燃料電池路線。