“凡是殺不死你的，終將會(huì)使你更強(qiáng)大”。

鉛酸電池近幾十年的發(fā)展，似乎是在不停地詮釋著尼采的這一句話。無(wú)論是用市場(chǎng)規(guī)模長(zhǎng)期來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)，打破來(lái)自業(yè)內(nèi)權(quán)威的“死亡宣判”;用完美回收式閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，扭轉(zhuǎn)人們心中鉛酸電池高污染的固有觀念;還是用成本、安全優(yōu)勢(shì)以及不斷的技術(shù)突破，抵御住了鋰電池強(qiáng)大的替代浪潮，更有利用自身無(wú)可替代特性擴(kuò)張更大疆土的態(tài)勢(shì)。

屢屢打破預(yù)期的鉛酸電池，或?qū)⒂瓉?lái)行業(yè)的估值回升，而行業(yè)頭把交椅位置愈發(fā)牢固的天能動(dòng)力仍就保持著較快的發(fā)展速度。

淘汰論被逐步證偽鉛電池迎來(lái)估值回升

鉛蓄電池市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，證偽了鉛蓄電池面臨淘汰的傳言。記者了解到，目前我國(guó)電動(dòng)自行車保有量大約為2億輛，年產(chǎn)量為3000萬(wàn)輛，電動(dòng)三輪車的保有量則約為5000萬(wàn)輛，年產(chǎn)量為1500萬(wàn)輛。未來(lái)新車市場(chǎng)比替換市場(chǎng)的比例為2比8。根據(jù)益普索商務(wù)咨詢預(yù)測(cè)，到2025年，電動(dòng)自行車和電動(dòng)三輪車電池的總需求量將達(dá)到600億人民幣，其中，電動(dòng)自行車需求達(dá)到360億元，電動(dòng)三輪車電池需求達(dá)到240億元。

除此之外，微型電動(dòng)汽車電池、特種專用車電池、智慧能源、叉車電池以及起動(dòng)啟停電池等多個(gè)領(lǐng)域，都將給鉛電池帶來(lái)充足的新增需求。其中鉛蓄電池在微型電動(dòng)車領(lǐng)域正面臨標(biāo)準(zhǔn)的強(qiáng)大不確定性，然而2017年山東省市場(chǎng)，依舊可以保持著20%以上的增速，市場(chǎng)需求可見一斑。

低溫和大電流性能，構(gòu)筑起鉛蓄電池難以被替代的護(hù)城河。首先低溫性能，鉛酸電池在低溫下的放電性能優(yōu)秀，在-10℃的溫度下以10C倍率放電時(shí)，10V以上的電壓保持時(shí)間能夠大于90s，這足以應(yīng)付中國(guó)絕大多數(shù)地區(qū)的惡劣環(huán)境;而鋰離子電池低溫下的放電性能將會(huì)急劇衰減，在東北和西北地區(qū)很難實(shí)現(xiàn)實(shí)際應(yīng)用。

而鉛電池優(yōu)異的大電流性能意味著其安全性能極高，即便發(fā)生意外，由于鉛酸電池正負(fù)極材料都是鉛化合物，電解液是硫酸溶液，三者都不易燃，只能是導(dǎo)致周圍的零部件燃燒。

就成本上看，鉛酸電池?zé)o論是電極材料，電解液還是裝配環(huán)境要求等都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于鋰離子電池，擁有非常強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。再加上現(xiàn)在鉛酸電池已基本實(shí)現(xiàn)全回收，環(huán)保方面也具備超強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，因此鉛酸電池離開歷史舞臺(tái)的時(shí)間或許沒有那么早，因此此前一直被賦予過低預(yù)期的鉛蓄電池行業(yè)，在一步步證明自己的途中，也將迎來(lái)一定程度的估值回升，而牢不可撼的行業(yè)老大——天能動(dòng)力還將保持較高增速。

持續(xù)超預(yù)期的天能還有高增長(zhǎng)動(dòng)力

在市場(chǎng)需求增長(zhǎng)、電池單價(jià)以及市占率提升基礎(chǔ)上，鉛回收業(yè)務(wù)再為成本控制提供強(qiáng)大助力，使得天能業(yè)績(jī)得以大幅增長(zhǎng)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，天能動(dòng)力最新公布的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收269.04億元人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)25.25%，毛利同比增長(zhǎng)17.90%至35.07億元。

其中電動(dòng)兩輪車、三輪車電池營(yíng)收約217億元，同比增長(zhǎng)26.8%;特殊用途電池營(yíng)收20.54億元，同比增長(zhǎng)5.1%。公司電動(dòng)兩輪車/三輪車出貨量1.93億輛，2013-2017年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到近10%;同時(shí)建立在2017年鉛價(jià)上升近26.5%的基礎(chǔ)上，公司整體雖然毛利率下滑近0.8個(gè)百分點(diǎn)，但按單電池來(lái)計(jì)算的話，毛利率其實(shí)是微升至14.7%;并且公司市場(chǎng)占有率從2015年的39%進(jìn)一步提升至2017年的42%。

再加上鉛回收對(duì)外銷售14.9億元和自用27.4億元規(guī)模(17萬(wàn)噸)，貢獻(xiàn)的1.83億元的凈利潤(rùn)，終使公司實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利增加37.25%至11.78億元。

記者了解到，天能目前擁有浙江、河南兩大生產(chǎn)基地，為國(guó)內(nèi)最大無(wú)害化回收廢舊電池的企業(yè)，鉛回收率99%?？偺幚懋a(chǎn)能40萬(wàn)噸廢舊電池，完全滿產(chǎn)情況下可生產(chǎn)25-28萬(wàn)噸再生鉛，公司表示該業(yè)務(wù)2018年收入可達(dá)到50%左右的增長(zhǎng)。

基于相對(duì)平穩(wěn)的鉛供需格局來(lái)看，公司表示鉛價(jià)于2018年大概率在18500元/噸-19500元/噸區(qū)間運(yùn)行，再綜合公司現(xiàn)有銷售規(guī)模和銷售價(jià)格等因素考慮，公司2018年該部分業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)會(huì)有一定增幅。

對(duì)于鋰電池業(yè)務(wù)方面，預(yù)測(cè)公司將追求穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)了解，2017年天能鋰電池營(yíng)收12.23億元，同比增長(zhǎng)98.7%，目前全國(guó)鋰電企業(yè)第七的位置，主要客戶包括：奇瑞、康迪、力帆、一汽、牛電科技、雅迪以及共享電單車，奇瑞為最大客戶，目前一汽也正處在軟包做測(cè)試的階段，后續(xù)的進(jìn)一步合作相信也不會(huì)太遠(yuǎn)。

公司目前電芯及pack有效產(chǎn)能2.5GWh，出貨量1GWh，產(chǎn)能利用率僅在50%左右，因此導(dǎo)致毛利率并不高，但公司PACK比能量可達(dá)到160Wh/kg以上，拿到1.0系數(shù)補(bǔ)貼并沒有什么問題。公司表示對(duì)鋰電依舊保持穩(wěn)中求進(jìn)的態(tài)度，產(chǎn)能并不會(huì)進(jìn)一步激進(jìn)擴(kuò)張，但也會(huì)保持2017年近4100萬(wàn)元的研發(fā)投入水平，以等待行業(yè)機(jī)遇。

天能仍有向上潛力

綜合來(lái)看，按照公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的111億港元市值、7.9倍PE水平來(lái)看，已經(jīng)處于公司歷史估值的中等偏下水平，保守估計(jì)天能2018年P(guān)E能降至6.6倍左右，屆時(shí)會(huì)處于歷史估值的最低水平。

如果再考慮到市場(chǎng)對(duì)鉛電池行業(yè)的改觀以及雙寡頭聯(lián)手帶來(lái)的行業(yè)估值提升，天能動(dòng)力確實(shí)擁有不錯(cuò)的潛力。