近期，一份國家電網(wǎng)公司《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》傳出，看完文件的感覺就是電網(wǎng)大基建時代過去了，電網(wǎng)投資正出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。對于我們二級市場的投資人來說，總量的邏輯歷來是酣暢淋漓，但凡遇到結(jié)構(gòu)性邏輯多少總是有些別扭。盡管上周跟很多的投資人就此問題進(jìn)行了深入的探討，但股價走勢還是反應(yīng)了市場的擔(dān)心。這里有必要跟大家一起來探討下過往電網(wǎng)投資的結(jié)構(gòu)，以及此次調(diào)整之后會帶來的變化。

本文來源：電新鄧永康團(tuán)隊(duì) 微信公眾號 ID：essencedx

先說說個人理解的幾點(diǎn)結(jié)論：

1、電網(wǎng)的總投資規(guī)模一定會壓縮，但主要壓的是基建，包括輸電、變電、架空線入地，還有收益低且不能計(jì)入輸配電價的儲能，包括發(fā)電側(cè)的抽水蓄能和電網(wǎng)側(cè)的電化學(xué)儲能。

2、電網(wǎng)投資的重心將快速從輸電端轉(zhuǎn)向配用電端，泛在的投資只會加大且進(jìn)程會加快。

3、電網(wǎng)企業(yè)會加速向服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)是實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵支撐。

■國網(wǎng)和南網(wǎng)近期同時出臺內(nèi)部文件，計(jì)劃嚴(yán)控電網(wǎng)投資規(guī)模。2018/19年《政府工作報(bào)告》兩次提出降低一般工商業(yè)電價10%，電網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營績效和投資能力都受到影響；2019年上半年，國網(wǎng)凈利同比下滑15.26%。同時，新電改后《輸配電定價成本監(jiān)審辦法》出臺，明確抽水蓄能電站、電網(wǎng)儲能設(shè)施、電動車充換電站等不允許計(jì)入輸配電成本的項(xiàng)目。從導(dǎo)向上來看，國網(wǎng)和南網(wǎng)都不再以速度和規(guī)模作為首要目標(biāo)，開始聚焦到以投資效益為核心。

■從長期來看，過去依靠用電量高速增長支撐大規(guī)模投資的電網(wǎng)發(fā)展方式，正面臨難以為繼的局面。自2008年實(shí)施堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)以來，我國電網(wǎng)投資一直保持快速增長勢頭，從2008年的2,895億元增長到2018年的5,340億元，年均增長約8.5%。在電力體制改革的大背景下，不論是社會形態(tài)和電網(wǎng)生態(tài)都對給電網(wǎng)企業(yè)及電力行業(yè)帶來全新的挑戰(zhàn)。積極轉(zhuǎn)型，由粗放式發(fā)展轉(zhuǎn)向集約化發(fā)展模式，正成為電網(wǎng)企業(yè)長期發(fā)展的首要任務(wù)。

■電網(wǎng)公司推行精準(zhǔn)投資，意在壓減低效投資。電網(wǎng)嚴(yán)控投資主要壓的是基建，包括輸電、變電、架空線入地，還有收益低且不能計(jì)入輸配電價的儲能，包括發(fā)電側(cè)的抽水蓄能和電網(wǎng)側(cè)的電化學(xué)儲能。我國每年新增110kV和35kV輸電線路約2.43萬千米，若電纜化率從100%降低到50%可壓減投資1,000億以上；抽水蓄能年均新增裝機(jī)規(guī)模約2GW，可壓減200億投資；小型基建等生產(chǎn)輔助性投入若減少60%，則可以壓減120億元。即使是必須的基建項(xiàng)目，也存在重投入、輕收益的問題，有必要進(jìn)行精益化管理降本提效。

■泛在電力物聯(lián)網(wǎng)是電網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的重大支撐點(diǎn)。泛在的本質(zhì)是“業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化+數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化”，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化解決的是電網(wǎng)的安全問題和效率問題；數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化則要激活電力“數(shù)據(jù)藍(lán)?！保瑒?chuàng)造新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。廣義的泛在投資在2019-2024年的投資規(guī)模有望達(dá)到10,377億元；狹義的泛在投資可以聚焦在兩家電網(wǎng)企業(yè)信息通信領(lǐng)域的投資，未來5年投資規(guī)模有望達(dá)到3,008億元。2019-2020年會是電網(wǎng)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，推進(jìn)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)是其首要任務(wù)。2019國網(wǎng)在信通領(lǐng)域的投資約210億元，同比增85%；19Q4以來國網(wǎng)已經(jīng)連續(xù)兩批次增補(bǔ)招標(biāo)推進(jìn)。

1 大規(guī)模電網(wǎng)投資的時代結(jié)束了

自2008年實(shí)施堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)以來，我國電網(wǎng)投資一直保持快速增長勢頭，從2008年的2,895億元增長到2018年的5,340億元，年均增長約8.5%。

經(jīng)過10多年的發(fā)展建設(shè)，我國220千伏及以上輸電網(wǎng)網(wǎng)架日趨完善，安全穩(wěn)定水平顯著增強(qiáng)。到2018年末，我國已建成35kV以上輸電回路總長度達(dá)到189.25萬千米，其中直流輸電線路4.1萬千米，交流輸電線路185.11萬千米；35kV以上變電/換流容量69.88億kVA，其中直流換流容量3.34億kVA，交流變電容量66.53億kVA。

2015年12月，青海班瑪縣的果芒村和曲瑪萊縣長江村無電人口通電工程投運(yùn)，標(biāo)志著我國已實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)全覆蓋，未來電網(wǎng)工程投資將新增新建為主逐步進(jìn)入到更新替換為主。從電網(wǎng)的建設(shè)階段來看，2018年集中批復(fù)的特高壓線路建成后，我國的輸電骨干網(wǎng)架已經(jīng)基本成型，未來在輸電端的投資規(guī)模會逐步下降。電網(wǎng)投資的重心正在由主干網(wǎng)向配網(wǎng)側(cè)轉(zhuǎn)移，提升配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)供電水平，增強(qiáng)電網(wǎng)服務(wù)清潔能源成未來趨勢。

國家電網(wǎng)在826號文件中主要部署了四方面工作內(nèi)容：一是充分認(rèn)識嚴(yán)控電網(wǎng)投資的重要性和緊迫性；二是以產(chǎn)出定投入，嚴(yán)控電網(wǎng)投資規(guī)模；三是狠抓虧損治理，虧損單位不再新增投資；四是聚焦效率效益，加強(qiáng)電網(wǎng)投資管理。國家電網(wǎng)表示，投資要與電價水平和盈利能力掛鉤，各單位要以凈利潤為核心，結(jié)合折舊、財(cái)政資金等自有資金，落實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率控制要求，確保投資有效納入核價資產(chǎn)，不推高輸配電價，嚴(yán)格測算投資能力。不止是國網(wǎng)，南方電網(wǎng)公司2019年11月26日也發(fā)布了《優(yōu)化投資和成本管控措施(2019年版)》，提出20項(xiàng)重點(diǎn)舉措，著力建立精準(zhǔn)投資管控體系，實(shí)施最優(yōu)成本管控策略。

具體來說，國網(wǎng)826號文內(nèi)容，可歸納為“三嚴(yán)禁，二不得，兩不再，三壓減”。

1、嚴(yán)禁擅自擴(kuò)大投資界面和超標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)；嚴(yán)禁超過核價投資規(guī)模和范圍安排投資；嚴(yán)禁過度追求高可靠性的“錦上添花”添花項(xiàng)目；

2、不得在投資計(jì)劃外安排輸變電資產(chǎn)租賃；不得以投資、租賃或合同能源管理等方式開展電網(wǎng)側(cè)化學(xué)儲能設(shè)施建設(shè)；

3、不再安排抽水蓄能新開工項(xiàng)目；虧損單位不再新增投資。

4、大力壓減短期效益不明顯的項(xiàng)目；大力壓減架空線入地等投資費(fèi)效比不高的項(xiàng)目；大力壓減小型基建等生產(chǎn)輔助性投入。

上述文件的要義就是要搞精準(zhǔn)投資，控制基建規(guī)模，壓減低效投資。一方面新電改以來，《輸配電定價成本監(jiān)審辦法》出臺，明確了不允許計(jì)入輸配電成本的項(xiàng)目，如抽水蓄能電站、電儲能設(shè)施、電動車充換電站、電網(wǎng)三產(chǎn)等；另一方面，2018/19年《政府工作報(bào)告》兩次提出降低一般工商業(yè)電價10%，電網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營績效和投資能力都受到影響。從兩家電網(wǎng)公司出頭的文件來看，國網(wǎng)南網(wǎng)都不再以速度和規(guī)模作為第一考核目標(biāo)，開始聚焦到以投資效益為核心。

上述提到的幾項(xiàng)，到底在電網(wǎng)投資中的占比如何？我們一起來用數(shù)據(jù)逐項(xiàng)進(jìn)行剖析。

1、壓減架空線入地等投資費(fèi)效比不高的項(xiàng)目。城市架空線改埋溝線（電纜輸電）對于電網(wǎng)企業(yè)來說，是可以做到提升輸電可靠性和輸電能力；但相對而言，對于地方政府的收益可能更為顯著，既可以美化城市環(huán)境又可以提高城市土地的利用價值，這也是近年來我國大部分城市配電網(wǎng)投資最主要的去向。2017年，北京市啟動了“電力架空線入地大會戰(zhàn)”，計(jì)劃在兩年內(nèi)（2018-2019年）將核心區(qū)（東城和西城）170公里電力架空線將全部入地。上海中心城區(qū)電力架空線路約1.5萬公里，近年來也陸續(xù)實(shí)施了架空線入地工程。

通常，220kV以下線路主要為城市配電網(wǎng)線路。根據(jù)中電聯(lián)歷年公布的交流輸電工程造價，電纜工程的造價通常為架空輸電線路造價的10倍。2018年，110kV和220kV交流電纜工程的造價分別為874萬元/千米和2820萬元/千米；而交流架空線的造價則分別為66萬元/千米和112萬元/千米。

2018年，我國新增110kV和35kV輸電線路分別為19,206千米和5,120千米。假設(shè)電纜化率從100%降低到50%，以2018的的線路工程量測算可壓減投資規(guī)模將達(dá)到914億元，如果再考慮10kV及以下的配電線路改造，我們預(yù)計(jì)僅城市架空線改埋溝線一項(xiàng)就可以壓減投資達(dá)到1000億以上。