歷史底蘊(yùn)深厚的PCB化學(xué)品龍頭

公司最初創(chuàng)立于1980年，時(shí)至今日已經(jīng)擁有近40年發(fā)展歷史，歷史積淀深厚。先后布局了化學(xué)試劑、PCB化學(xué)品、鋰電池材料三大業(yè)務(wù)板塊，在行業(yè)內(nèi)具有良好品牌形象，是國(guó)內(nèi)外眾多知名企業(yè)的供應(yīng)商。

行業(yè)景氣回升，國(guó)產(chǎn)替代邏輯順暢，PCB化學(xué)品主業(yè)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)

伴隨下游電子產(chǎn)品市場(chǎng)回暖，2017年全球PCB行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到553億美元，同比增長(zhǎng)2%，重回上升通道；憑借成本優(yōu)勢(shì)，以及產(chǎn)業(yè)鏈配套日趨完善，全球PCB產(chǎn)業(yè)重心不斷向中國(guó)轉(zhuǎn)移，2017年中國(guó)行業(yè)產(chǎn)值在全球的占比已經(jīng)達(dá)到51%；中國(guó)本土PCB廠(chǎng)商的市占率也在不斷提升，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向好。

作為PCB行業(yè)的配套產(chǎn)品，伴隨行業(yè)產(chǎn)品要求提升，環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，PCB化學(xué)品行業(yè)小產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)集中度顯著提高，CR5指標(biāo)連年上升。公司作為行業(yè)龍頭，近年來(lái)在行業(yè)內(nèi)取得了良好聲譽(yù)，建立了優(yōu)質(zhì)的品牌形象，產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升。但目前行業(yè)整體分散度仍然較高，公司作為行業(yè)第一國(guó)產(chǎn)品牌，2017年市占率僅為4%，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。2017年、2018H1公司PCB化學(xué)品業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模分別同比增長(zhǎng)25%、38%，強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將持續(xù)！

布局“鋰電回收-鋰電材料”產(chǎn)業(yè)鏈，打開(kāi)發(fā)展想象空間

在PCB化學(xué)品強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司自2017年開(kāi)始進(jìn)軍鋰電領(lǐng)域，先后布局三元前驅(qū)體、磷酸鐵、磷酸鐵鋰、三元正極材料、鋰電回收產(chǎn)線(xiàn)。公司布局鋰電領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯：1)具有先進(jìn)化學(xué)品生產(chǎn)技術(shù)，磷酸鐵工藝成本優(yōu)勢(shì)明顯，鋰電材料回收效率高；2)形成“電池回收-原材料-前驅(qū)體-正極材料”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，一體化優(yōu)勢(shì)明顯；3)入選第一批鋰電回收試點(diǎn)名單(全國(guó)僅5家)，獲得產(chǎn)業(yè)布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

新能源汽車(chē)銷(xiāo)售2013年開(kāi)始放量，按照3-5年生命周期，2018之后電池回收市場(chǎng)有望迅速打開(kāi)，預(yù)計(jì)23年行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到400億以上，公司搶先在這一領(lǐng)域進(jìn)行布局，有望成為未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的強(qiáng)力支撐。

估價(jià)底部，強(qiáng)烈推薦

光華科技?xì)v史積淀深厚，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，運(yùn)行管理穩(wěn)??；短期內(nèi)，受益于行業(yè)景氣提升，疊加國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)，PCB化學(xué)品主業(yè)保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來(lái)看，“鋰電回收-鋰電材料制造”業(yè)務(wù)切合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，放量在即；未來(lái)兩年在建產(chǎn)能陸續(xù)投放，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司18、19、20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.04、3.19、5.40億，對(duì)應(yīng)EPS0.54、0.85、1.44元，對(duì)應(yīng)估值29X、18X、11X，強(qiáng)烈推薦！

據(jù)悉，公司的主要產(chǎn)品為化學(xué)試劑、PCB化學(xué)品及鋰電池材料三大類(lèi)。公司生產(chǎn)的PCB化學(xué)品具有綠色環(huán)保、節(jié)能減排的特點(diǎn)，并進(jìn)一步向PCB制造濕法流程的完整化學(xué)品體系延伸，為下游客戶(hù)PCB制造濕法流程化學(xué)品提供整體解決方案。鋰電池材料是公司在多級(jí)串聯(lián)絡(luò)合萃取提純技術(shù)和結(jié)晶控制等核心技術(shù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)際領(lǐng)先的電池材料生產(chǎn)工藝制造出來(lái)的系列產(chǎn)品，具有品質(zhì)穩(wěn)定、高壓實(shí)密度、循環(huán)穩(wěn)定等特點(diǎn)?；瘜W(xué)試劑是公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)幾十載的不斷研究創(chuàng)新，公司所生產(chǎn)的化學(xué)試劑代表行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)水平。

公司表示PCB電子化學(xué)品進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。公司的傳統(tǒng)電子化學(xué)品業(yè)務(wù)主要包括PCB化學(xué)品、化學(xué)試劑及其他專(zhuān)用化學(xué)品。整體來(lái)看，化學(xué)試劑板塊發(fā)展平穩(wěn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來(lái)的主要增長(zhǎng)來(lái)自于PCB電子化學(xué)品。主要原因是：環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，許多環(huán)保排放不達(dá)標(biāo)的小廠(chǎng)被關(guān)停，行業(yè)集中度提高，公司作為國(guó)內(nèi)龍頭充分受益，產(chǎn)品有量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)；隨著科技進(jìn)步，電子產(chǎn)品對(duì)PCB板及PCB電子化學(xué)品的要求日趨嚴(yán)格，對(duì)比一些國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者，公司技術(shù)研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先，緊跟PCB行業(yè)發(fā)展步伐；對(duì)比國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)者，公司經(jīng)過(guò)38年的積累沉淀，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比高，現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)優(yōu)質(zhì)，品牌優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，長(zhǎng)期受益于進(jìn)口替代。

近年來(lái)公司根據(jù)行業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)需求，積極加大技術(shù)創(chuàng)新及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度。公司先后被認(rèn)定為“國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)”、“國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心”，公司及子公司擁有60項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利和2項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利。公司多項(xiàng)核心產(chǎn)品被評(píng)為廣東省重點(diǎn)新產(chǎn)品、廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品。

值得一提的是，近年來(lái)公司產(chǎn)品及客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、鋰電池材料等新產(chǎn)品的研究及產(chǎn)業(yè)化均取得較大進(jìn)展。

鋰電池材料業(yè)務(wù)方面，公司從2017年開(kāi)始切入鋰電池生產(chǎn)領(lǐng)域，由于公司電子化學(xué)品的產(chǎn)成品如硫酸鎳、硫酸鈷等是鋰電池三元前驅(qū)體的原材料，因此能充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，打造“鎳鹽和鈷鹽-三元前驅(qū)體-三元材料”的正極材料產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前已有0.1萬(wàn)噸/年的三元前驅(qū)體產(chǎn)能；1萬(wàn)噸/年磷酸鐵、0.5萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰的產(chǎn)能在建。未來(lái)鋰電池材料業(yè)務(wù)將包括三元前驅(qū)體及三元材料系列產(chǎn)品，磷酸鐵及磷酸鐵鋰系列產(chǎn)品，鈷鹽、鎳鹽、錳鹽系列產(chǎn)品等。

鋰電池回收業(yè)務(wù)方面，2017年10月光華科技在汕頭建成了一條150噸/月的電池回收示范線(xiàn)，目前運(yùn)營(yíng)狀況良好。預(yù)計(jì)到2018年6月，動(dòng)力電池回收產(chǎn)能將拓展至1000噸/月。動(dòng)力電池回收業(yè)務(wù)將與鋰電池正極材料業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，隨著新產(chǎn)能的投建，電池回收業(yè)務(wù)有望放量。公司通過(guò)電池回收得到的貴金屬等材料可以用作生產(chǎn)正極材料的原材料，打通“電池拆解回收-資源再生-正極材料”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

本文摘自：中信建投